平價權證

平價權證的優勢和風險

與深度價內證相比，平價證的優勢在于其價格一般較為低廉，符合權證以小博大的特點，更可能受到投資者的青睞。而深度價內證的內在價值較大，絕對價格通常相對較高，這方面的優勢并不明顯。

如云化CWB1，正股價格為62元，行權價格為17.83元，行權比例是1：1。因此，每份云化CWB1的內在價值高達44.17元，權證目前的市場價格達35.713元。對于想節約資金成本的投資者而言，這樣的高價權證無疑令人望而卻步。事實上，從云化CWB1過去的表現來看，該權證也經常處于負溢價狀態。

與深度價外證相比，由于平價證的行權價更接近正股價格，因此，平價證更有機會成為價內權證，所面臨的歸零風險自然也較小。

不過，平價證的風險也是不容小視的。其風險表現在以下幾個方面：

首先是正股價格的不確定性帶來的風險。特別是在臨近到期時，如果正股價格變動方向不利，意味著到期時權證可能成為一張廢紙，這將會使投資者血本無歸。

其次，從杠桿效應上來看，平價證的有效杠桿水平較高。而杠桿性是一把雙刃劍，持有平價證的投資者需承擔較大的風險。以深發SFC2為例，由于正股一路下挫，價格僅稍高于行權價19元，因此深發SFC2已經近似為平價證，其有效杠桿水平曾一度超過10倍。在深發SFC2的最后交易日，正股逼近漲停的情況下，深發SFC2最高漲幅超過55%。但隨著正股快速回落，深發SFC2最后收盤反而下跌9.61%，風險之大可見一斑。

此外，對我國新上市的平價權證而言，還要面臨估值水平回落的風險。根據我國市場權證行權價格的有關規定，可分離債權證的行權價格為公告《募集說明書》日前20個交易日公司A股股票均價的110%和前1個交易日A股均價的孰高值。按照這種方法計算，在權證上市前，如果正股價格波動不大的話，權證一般是接近于平價狀態發行的。

我國新上市權證容易受到追捧而導致權證的價格快速攀升，因此溢價率很容易被推高，導致時間價值被過度透支。由于權證具有時效性，隨著到期日的臨近，權證價格會向其內在價值回歸，因此，即使其他條件沒有發生變化，這些平價證也有可能由于估值水平回落而出現跑輸正股的情況。

價內權證、價外權證以及平價權證

價內證、平價證及價外證的明顯區別源自于內在價值的不同。所謂內在價值，是指投資者立即行權可以獲得的收益。價內權證的內在價值為正，而平價權證和價外權證的內在價值均為零。另外，相對價內證，平價及價外證的風險也會較高，這主要表現于以下幾個方面：

首先，其它條件相同的情況下，權證越趨價外，有效杠桿水平較高。以武鋼CWB1為例，其行權價格為9.580元，截至周三收盤，武鋼股份(600005股吧,行情,資訊,主力買賣)價格為6.76元，可知其價外程度為29.44%，有效杠桿水平為1.83。若武鋼CWB1的行權價格變為6.76元，使其成為平價證，而其它因素不發生變化，則其有效杠桿水平降至1.68。若行權價格進一步下降，則有效杠桿水平也會相應的繼續回落。

另外，權證越趨價外，時間價值損耗越快。權證具備一定的存續期限，不論權證價內或是價外，隨著權證剩余期限的臨近，權證的時間價值會逐漸損耗，權證的價格也將向內在價值加速靠攏。當權證越趨價外時，其時間價值的損耗也越為明顯，尤其是即將到期的深度價外權證，由于內在價值為零，權證價格也加速向零逼近，風險巨大。

不僅如此，價外程度越深的權證，引伸波幅敏感度也越高。引伸波幅是指是把市場上的權證價格代入權證定價公式(如Black-Scholes公式)當中，反推得到的波動率的數值。引伸波幅敏感度即是指引伸波幅每變化1%，權證價格變化的百分比。引伸波幅敏感度總是正的，因此當引伸波幅減小時，即使正股價格不變，權證價格亦會下跌。權證的引伸波幅敏感度較高，即意味著，引伸波幅每減小相同百分比，權證的跌幅相對而言較大。因此，權證越趨價外，價格隨引伸波幅下降而快速下跌的風險也會越大。

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